休闲零食行业坚定的“线下主义者”盐津铺子，终于在今年上半年尝到了单一重注线下商超渠道的苦果。

业绩和市值齐齐腰斩，这是对盐津铺子“店中岛”模式的极大考验。

01业绩腰斩

一直高歌猛进的盐津铺子，突然来了一脚急刹。

上周，公司发布2021年半年度业绩预告，公司预计实现归母净利润4500万-5500万元，同比下降57.68%-65.38%。要知道，刚刚过去的两年，公司的业绩一直保持着超过80%的增幅。

是什么原因导致盐津铺子（002847.SZ）业绩骤降？

公司表示，2020年上半年，受疫情影响，公司强势的商超渠道需求旺盛，公司以较低的销售费用投入获得了较高的销售收入。也就是说，疫情期间，公司的业绩冲得太猛了。

这是一个重要的原因，但绝非核心。要知道，公司2021年上半年的业绩，甚至已不如2019年同期。

更重要的是，公司在投入和产出的协调上出现了重大偏差。

财报显示，今年一季度，公司录得归母净利润8203万元，同比增长43.41%。照此计算，公司在第二季度出现了3000万左右的亏损，这在盐津铺子有公开业绩披露数据以来尚属首次。

社区团购对传统商超渠道的持续冲击，显然是盐津铺子没有预料到的。

中国的社区团购模式，始于2015年左右，当时，只是一些小玩家悄无声息地探索。两三年后，十荟团、兴盛优选等相继成立，头部玩家逐渐确立。

2018年，社区团购曾出现了短暂的爆发式增长，后因资本降温，行业一度暂时沉寂，直到疫情的刺激，社区团购得以起死回生。2020年，行业公开披露的融资事件就高达19起，总融资金额超过170亿元。

市场需求暴增，加之烧钱大战的刺激，2020年，国内社区团购市场交易规模750亿元，同比增长120.58%，预计2021年将超过千亿。据中金预测，社区团购可能达到的市场规模将在1.5万亿元以上。

线上战火纷飞，盐津铺子依旧在卖场卖力吆喝。公司承认低估了社区团购等新零售模式渠道对传统商超的影响，2021年上半年公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。

不仅是依托传统商超渠道的盐津铺子们，就连商超自身受到的冲击也是显而易见的。今年一季度，A股连锁商超企业业绩大多呈现不同程度的下滑。已披露2021年半年度业绩预告的人人乐，更是直接指出，社区团购是公司业绩亏损扩大的重要原因之一。

02线下主义者

提及盐津铺子，很多人对他的印象还停留在超市货架上那一罐罐葡萄干、话梅等产品上，这是公司起家的业务。

上世纪80年代，张学武的父亲在湖南浏阳开了一家生产凉果蜜饯的小作坊，工厂只有几个工人，没有品牌也没有渠道。

张学武大学毕业之后，没有回到老家，而是选择到经济更为发达的广东沿海城市闯荡，拥有了与父辈不一样的见识。

他再次回到家乡，接手父亲的生意，着手打造产品、品牌和渠道。

从最初的凉果蜜饯，逐步切入豆制品、肉制品、坚果炒货、休闲素食等品类，公司规模快速扩大。

2017年2月，公司登陆深交所主板。

不同于三只松鼠、百草味等休闲零食企业的代工模式，生产起家的盐津铺子走的是一条完全不同的路子，掌控研发、生产、销售全产业链。

张学武曾表示，要通过自身独有的模式，将盐津铺子做成中国食品界的华为。

当竞争对手们纷纷重注线上或从线上反攻线下之时，盐津铺子岿然不动，俨然坚定的“线下主义者”。

自2018年下半年起，公司大力推进“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆先生”休闲甜点屋的“商超双中岛战略”。截至2020年末，公司产品已进入36家大型连锁商超的3088个卖场，期末共有1.6万个店中岛。

公司于2014年开始接触电商，但始终没有大投入，其战略是将电商作为品牌形象树立与打造的窗口。2017年-2020年，公司电商渠道收入分别为4947.43万元、10218.58万元、7019.50万元、10921.77 万元，占营业收入的比例分别为6.56%、9.23%、5.02%、5.58%。

03市值腰斩

盐津铺子2021年半年度业绩腰斩的消息传出，7月15日和16日，公司股价连续两个交易日一字跌停。

公司上市之初，曾连续拉出17个涨停板，从9.14元的发行价瞬间飙升至52.88元。

2020年，公司业绩逆势增长，股价亦随之飙升，在当年10月13日一度攀上160.89元的历史巅峰，市值突破200亿元。借此，公司创始人张学武以92亿财富登上2020胡润百富榜，位列湖南省第14名。

今年以来，盐津铺子股价持续震荡，在4月27日攀上144元的高点之后一路下行，7月16日收盘股价为77.48元，较巅峰时期已经腰斩。

2020年9月1日，持有公司12.8092%股权的安阳昊平大宗交易减持公司210.30万股，减持均价134.64元/股，一次套现超过2.8亿元。当天，公司5名高管合计减持公司49万股，合计套现6597万元，齐齐成为千万富翁。

业绩预告发布后，安信证券已调低对盐津铺子的评级。今年一季度，机构大量出逃，持股比例大幅降低。

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